雨燕直播,NBA直播,世界杯直播,足球直播,台球直播,体育直播,世界杯,欧洲杯,苏超直播,村BA直播,苏超联赛,村超,村超直播

　　这样的演变过程受到的影响因素非常多，且不同的影响因素可能是反向的。例如，在同样的宏观经济背景下，有些企业会受益、有些企业会受损；今年受益的企业，明年可能就会受损。还有我们预料之外的人的因素，以及预料不到的技术迭代、颠覆式创新的出现。这些因素都会使我们对单一情景的长期价值评估的结论产生偏差，难以精确。那么安全边际应该是什么呢？如果你是一个保守的人，就不会为乐观的情况支付过高的对价。我认为安全边际是一种状态，即我们在认识到未来无法被准确预测时，做一些接地气的不同情景假设下的预测，为悲观的情况出价。

　　例如，我们觉得一家企业处于行业高渗透率、快速提升的进程，可以取得很大的市场份额，利润率可以不断攀升，这显然是一种单一情景的、极致的、乐观的预测。但我们要考虑技术迭代是否会冲击它的竞争优势，竞争优势的变化是否会影响竞争格局、进而影响它自身的盈利水平，甚至可能影响整个行业的盈利状态和长期行业的供需关系。比如，行业的渗透率是否会像我们预想的那么高？这些不利因素我们要考虑在不同的政策背景下、在不同的技术路径下可能会有哪些坏的情况发生？我们为这些坏的情况出价。如果当前的股票价格能够反映出比较差的估值、我们认为风险可以承受，那么这就叫作“有安全边际”的状态。所以，安全边际不是类似市净率（PB）低于一倍、市盈率（PE）低于10倍，或者是股息率高于5%等定量指标，而是我们以保守的视角去预判未来，现在的价格也能接受，这就叫作“有安全边际”的状态。

　　主播但这就有一个问题。对于基金经理来说，在这种市场的动荡中，他们有足够长的时间去训练自己的感官，来适应这种高波动。但像我们这样的投资者在这种高波动环境下很难扛得住。也有研究表明，波动小的基金其实更难让持有人亏钱。我觉得可能波动越小，持有人留在市场或者留在产品中的时间可能就越长。所以想请问姜总，基金经理是否应该在控制基金的波动上下点功夫，给持有人更多机会去长期持有？当组合里的好公司基本面没有恶化、但股价仍然经历大幅下跌时，您在这种情况下是怎么应对的？是坚持越跌越买，还是有一套更精细的调整准则？

　　长期而言，我们说每天都要小心，每天都要重新评估我们所持股票的长期价值以及当前股价对应的内部收益率，但这并不意味着每天都会有导致我们结论发生变化的信息。所以整体而言我们需要调整长期判断的频率是很低的。每一个不同的历史发展阶段，比如中国经济的不同发展阶段，会带来不同的结构性变化，但这些变化不会每天都有，总体是低频事件。只不过我们不能因为是低频事件，比如很长时间才会打到一只老虎，于是就等着老虎出现时才去精准举枪。我们一定要像在森林里不断巡视的猎人一样，当好的猎物出现时，我们才能抓住机会，但这并不意味着我们要频繁开枪。

　　所以，我们要一分为二、辩证地看待时代的变化。过去几年确实有一些“这次不一样”的地方。比如，我们十八大以来就提过“三期叠加”（经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)的状态，现在我们也进入到从高速增长向高质量发展的转换过程中。我们发现对一些行业而言，市场天花板变高了；对另一些行业而言，市场天花板变低了。对一些行业而言，竞争格局变好了；对另一些行业而言，竞争格局变坏了。对一些公司而言，护城河变宽变深了；对另一些公司而言，护城河变浅变窄了。这些都是我们需要去应对的，因为投资当中最贵的五个字就是“这次不一样”。

　　所以我们才要擦亮眼睛。真正长期稳定、可以让我们长期放心持有的资产是寥寥无几的。所以我们的稳健和长期持有一定不是建立在“躺平”的基础上，而是因为你一旦找到了长期能够放心的资产就不会轻易放手，因为这样的资产并不多。当然，这并不是说企业家的经营效率不好，或者企业家的经营动机不好。很多企业家有很高的经营效率和很好的战略眼光，但商业的自然状态就是，很多优秀的企业，我们投入了很多精力，仍然要面临竞争，结局就会有变化。所以我们要像猎人一样不断巡视，但并不意味着要频繁开枪。我们要有一些相应的概率认知：长期的好公司并不多，短期表现好的公司会有很多。

　　所以，一个行业、一个产业、一个经济体的长期繁荣，并不会直接告诉我们可以一揽子选择某一类别的股票。我们仍然需要选择个别资产，并在选择个别资产时擦亮眼睛。因此我们并不焦虑。因为市场上的长期投资机会很多，我们并不会因为错过某个新热点或劲爆热点而觉得天塌下来或者特别沮丧。从长期看，各行各业都会有好的投资机会。但当新的迹象出现、新的行业动态产生时，会提醒我们这是好的学习触点，我们要去学习新知识。学习新知识就像猎人举枪瞄准一样，永远不能停歇。

　　第一步完成了之后，第二步怎么办？我还有一个小建议：少看记分牌。这背后的意思是，我们的心态要健康一点，能够容忍别人挣钱比自己多。比如，我们的目标是长期赚取稳定、可靠的钱，但看到别人一个月赚了百分之三五十就眼馋。其实这种心态与我们的长期目标是不匹配的，甚至是相矛盾的。那怎么解决呢？要么你去拥抱它，做跟别人同样的事，做好接受挑战的准备；另外一种方式是学会容忍，要见得惯别人挣钱比你多，要见得惯别人收益率比你高，要见得惯别人比你优秀、比你聪明。这是情绪上的减负，也是一种理智。

　　姜诚如果我们复盘一下，从去年9月到现在，整个市场有不错的涨幅。如果我们拉一组数据，看主动权益类公募基金的净值表现，会发现其实中位数也涨得蛮多了。在过去接近一年的时间里，无论是机构还是个人投资者其实都有不错的获得感。我觉得我们要欣然接受这一点。确实有人赚钱多，但我们自己也赚钱了，至少是一个比较好的状态。然而，硬币也有另外一面，现在的股票价格不像十个月之前或一年之前那么便宜了，所以对于有些标的而言，它隐含的回报率下降了。