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　　指数基金诞生于上世纪70年代初，“巴菲特的赌局”是在2007年，巴菲特之所以敢力捧指数基金，是因为自指数基金出现之后的二三十年里，有数据可以支撑，任意选取10年为期，只有一到两成的主动基金能跑赢市场的基准指数。这的确是一种反常的现象，就是说基本上越是不作为，越是挑选便宜的被动基金，反而越会得到好的回报。不过，回到上世纪70年代初，指数投资刚起步时，这些历史数据还压根不存在，那么，谁能有先见之明，会在重重质疑中发起指数基金呢？

　　理解这个故事就要跳出股票圈，回到学术界了。投资这个领域是认知变现最为直接的地方，理论指导实践也绝不是一句套话。书中追踪了几位学者和他们的研究，这些研究具有开创性，但曾经没有多少人注意到它们的价值。因为研究股市问题，在过去的人看来有点太不正统，是学界的非主流。第一位出场的是法国数学家巴舍利耶，他在生前寂寂无闻，却在死后被追认为“现代金融数学之父”。1900年，30岁的巴舍利耶获得应用数学博士学位，他交出了一篇非常接地气的博士论文，你听这个题目啊，叫《概率演算在股市操作中的应用》，他曾在巴黎证券交易所做过兼职，大概是受此启发。可惜这个选题太与众不同，或者说已超前于那个时代，得不到什么人赏识，甚至没能帮他在学术界谋得一份教职。巴舍利耶只能在大学里无偿讲授概率数学，靠临时奖学金维持生活，直到57岁时才在一所大学拿到终身教职。他去世8年后，在大洋另一边，美国芝加哥大学的一位统计学教授在图书馆翻阅资料时，发现了他的作品，惊叹之余把它寄给了学界的朋友，其中就包括美国第一位诺贝尔经济学奖得主萨缪尔森。巴舍利耶的被发现，可以说改变了金融业的历史轨迹。

　　巴舍利耶的研究，代表性的就是“投机理论”，他首次用数学的方法证明了股票市场的不可预测性和随机性。他用自然科学家所称的“随机运动”来形容股票市场。比如最著名的随机运动，你可能也听说过，叫“布朗运动”，就是没有明显规律的随意游动。巴舍利耶说，总的来看，市场的表现就是这种随机游走，就好像醉汉在深夜走路跌跌撞撞的样子。这倒是帮解释了投资行业最让人困惑的问题之一，那就是为什么多数专业的基金经理的业绩如此糟糕，因为市场没有规律可循。巴舍利耶还指出，市场是全体投资者博弈的结果，当有一个聪明的买家觉得自己买得划算的时候，另一边就有一个同样聪明的卖家认为自己卖得合适，不然的话，买卖也无法成交。就是说，在任意一个给定的时刻，价格都是由全体投资者交易出来的，这个定价在当时的市场上被认为是公允的。听到这，你会想到什么呢？市场一方面是随机游走的，而在整体上又是充分博弈的结果，那么买入整个市场的人，实际上在坐享全体投资者的博弈成果。

　　巴舍利耶是用数学方法证明股市不可预测，后来的一位研究者考尔斯，用实证的方法证明了这一观点。他出身报社家族，似乎天然善于利用新闻和信息，他分析了数万条金融资讯，以及几千篇投资建议，想弄明白股市是否可以被预测。后来他得出的结果是直截了当的三个字：并不能，连1929年大股灾这样的事件，都没有被任何一家机构成功预测。很显然，这样的结论在金融圈并不受欢迎，甚至被认为是荒谬的，因为这里面的人都或多或少是依靠向人们提供专业服务来赚钱的。

　　这场思想的革命仍在继续，巴舍利耶的理论阵营中又陆续加入了三位学神，哈里·马科维茨、威廉·夏普和尤金·法马，他们中的每一位都获得了诺贝尔经济学奖。1952年，还是芝加哥大学博士生的马科维茨在金融学顶刊上发表了一篇论文《投资组合选择》，第一次用量化的方式证明如何更好地平衡风险和收益。有一句话你肯定很熟悉，那就是“鸡蛋不能放在同一个篮子里”。这句话的学术正解应该就是马科维茨的“现代投资组合理论”。把鸡蛋放在不同的篮子里，用金融术语来说就是“投资组合”。马科维茨说：“分散配置，比如构建一个被动的全市场投资组合，是投资中唯一‘免费的午餐’。”这个理论看似简单，却奠定了现代金融学的基石，经济学家萨缪尔森这样评价说：“整个华尔街，都站在马科维茨这位巨人的肩上。”为什么这么说呢？因为通过投资组合来降低非系统性风险，可以说已是金融行业最基本的资产管理原则。

　　马科维茨博士毕业后，去了美国兰德智库，在这里，他遇见了另一位关键的人物威廉·夏普。夏普当时还是加州大学洛杉矶分校的经济学博士生，他自学了计算机，是有史以来第一个会写代码的经济学者。1956年，夏普用计算机程序来运行马科维茨的投资模型，他用公式定义了一个“市场整体回报率”，以希腊字母β来表示，然后计算每一只股票相对于这个β的变化。后来直到今天，β都是代表市场整体回报的术语，而α则用来表示超额收益的部分。这项研究让夏普拿到了博士学位，还最终促使他提出了“资本资产定价模型”。这个模型表明，对大多数投资者来说，最好的方式就是投资整个市场，因为它反映了风险和收益之间的最佳平衡。这无疑已为后来指数基金的出现铺平了道路。

　　为什么“全市场投资组合”就是最优的呢？要理解这个问题，还有一位天才式的人物不能绕开，那就是继两人之后的尤金·法马。法马的研究，基于大量的数据，用他自己的话来说，“简直让人看了想吐地详细论证了”股市的随机性。到了股市，统计学里难以想象的下跌概率，要远远大于人们通常以为正态分布的情况下可能出现的概率，这被称为“肥尾效应”，肥胖的肥，长尾的尾。这位年轻的经济学家指出：股价的变化是没有记忆的，没有任何方式能依靠过去预测未来。但这种随机性还不至于让人绝望，因为法马提出了一个重要的概念，那就是“有效市场”假说。即在一个有效的市场里，有那么多聪明的交易员、分析师和投资者在互相竞争，这意味着在任意时刻，所有已知的相关信息已全部反映在股价中，任何新出现的信息也都会立刻反映到价格里。现在我们说“相信市场的力量”，这可能是真的应该相信，因为实际上，市场本身就是集体智慧的结晶，即便再昂贵、消息再灵通的基金经理也难以长期战胜市场。

　　有效市场假说的信徒们相信指数投资还有一个核心优势，那就是低成本。考虑到支付给基金经理的高昂的管理费，他们必须大幅超越市场基准水平，才能保证投资者不亏。用体育界的话来说，选择高费用的主动基金，相当于在每场比赛开始之前都落后对手一个球。更糟糕的是，好像没有什么方法能找到那些有能力持续进两个球的人，来弥补这个差距。大多数的基金经理总是频繁交易，试图打败市场，他们往往对新消息反应过度或反应不足，总是要么卖早了，要么卖晚了，都基本是在做无用功，还损失了交易费。从这个角度来说，被动的、低成本的指数基金，省到就是赚到，在每场比赛中已经先赢了一个球。