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　　遗憾的是，3月的表现可能更接近真实的情况。核心在于今年的“晚春”效应，因为每年春节假期，差不多有3周左右我国的经济活动是相对停滞的，但差别在于这3周的空档在放哪个月。今年“晚春”的结果是元旦到春节有45天，而去年是27天，今年是去年的1.7倍。所以去年1-2月是比较低效的，2月摸摸鱼、放放假基本就过去了。而今年1-2月基本把一季度的活干的差不多了，所以一加一减，同比看1-2月是异常的高，3月向正常回归。

　　30年国债：截至4月18日，30年国债和10年国债利差为50BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。

　　20年国开债：截至4月18日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

　　股市方面，A股全周表现强势，成长板块全面领涨，沪指收涨1.64%至4051.43点，深证成指上涨4.02%，创业板指大涨6.65% 再创阶段新高，科创50上涨4.31%；全市场日均成交额约2.36万亿元，交投持续活跃，北向资金全周净流入。驱动上，一方面美伊停火预期升温，市场风险偏好整体回暖；另一方面AI算力、锂电池等板块业绩高增预期明确，叠加产业催化不断，科技主线持续获资金流入。板块层面，AI算力、CPO / 光模块、半导体、军工等方向领涨，创新药、医疗服务、白酒消费及金融权重板块相对偏弱。

　　中东局势缓和预期发酵，近期市场迎来明显反弹。2月末以来地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制，全球权益市场普遍出现大幅波动，3/23日上证指数创下年内低点3794点。3月下旬以来随着地缘冲突缓和，市场逐渐步入反弹。3月下旬以来地缘冲突缓和预期持续发酵，全球股市风险偏好开启快速回升，各大市场均迎来明显反弹，其中A股涨幅也较为可观，3/24以来万得全A涨幅9.0%、恒指为8.3%，标普500为7.0%。从行业表现看，美伊阶段性停火后市场风偏抬升，市场风格转向成长，科技成长板块成为领涨板块，A股中通信（4/8至今涨幅为19.5%，下同）、电子（15.7%）、电力设备（12.1%）、计算机（9.6%）等科技成长板块涨幅居前。

　　转机就在四月、市场震荡向上，结构上科技成长弹性更大。当前中东局势正逐渐走向缓和，市场对战争的冲击或将逐步钝化，市场底部或已探明，反弹有望继续、市场震荡向上。当前市场仍处在牛市氛围中。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号。26年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；与历史牛市高点相比，目前牛市时空和市场情绪指标均未达到极致，因此牛市氛围有望延续。往后看，内外积极因素正不断积累，有望推动市场震荡向上。结构上科技成长弹性更大，重视战略资源和地产白酒相关板块。

　　国内宏观：4月10日，国家发改委、财政部下达第二批625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；同日，国务院总理李强主持召开经济形势座谈会，强调深入研判国际经贸格局变化，集中力量办好自己的事，沉着应对外部冲击；同日，证监会、沪深北交易所发布资本市场制度优化举措，创业板增设第四套上市标准并修订A股交易规则；4月13日，国务院办公厅发布《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，围绕紧密型医联体建设、家庭医生签约、转诊规则和医保差异化支持提出13条举措；4月14日，海关总署公布一季度进出口情况，货物贸易进出口总值11.84万亿元，同比增长15%；4月15日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从创新药首发定价、集采优化、价格监测等方面部署药价改革；4月16日，国家统计局发布一季度经济数据，GDP同比增长5.0%。

　　产业政策：4月10日，国家发改委、市场监管总局、网信办推动《互联网平台价格行为规则》正式施行，进一步明确平台价格行为边界；同日，网信办等五部门发布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》，强化拟人化互动提示、未成年人保护和风险干预；4月13日，海关总署等六部门联合发布《口岸重点管控外来入侵物种名录》；4月15日，市场监管总局《市场监督管理投诉举报处理办法》正式施行，进一步规范恶意投诉举报和平台内经营者投诉管辖。

　　海外政策：4月11日至15日，美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡、停火和后续谈判持续博弈；4月13日，欧盟就新钢铁保护措施达成政治协议，拟下调钢铁进口配额并提高超配额税率；4月14日，欧盟出台电力零售换供24小时实施细则，多国对欧盟涉俄破坏活动制裁决定表示对齐；同日，美国财政部制裁美墨边境涉贩毒赌场网络；4月15日，美国加码制裁伊朗石油走私网络，欧盟分别对巴西软木胶合板及来自埃及、巴林和泰国的玻璃纤维产品征收反倾销税。

　　A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/4/13-2026/4/17，下同）交易日期间北向资金估算净流入72亿元，前一周（2026/4/8-2026/4/10，下同）估算净流入183亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入65亿元，前一周估算净流入128亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为384亿元，占个股当周交易金额比重的20%，下同）、中际旭创（231亿元、10%）、新易盛（219亿元、10%）成交较为活跃。

　　统计局公布2026年1-3月房地产投资和销售数据。2026年1-3月，房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月扩大0.1个百分点；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月收窄3.1个百分点；新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%；房企到位资金20524亿元，同比下降17.3%。

　　版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）3月份共有130款国产游戏和3款进口游戏过审，2026年1-3月累计发放游戏版号467个，同比增长21.9%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2月中国游戏市场实际销售收入332亿元，同比增长19.0%；移动游戏市场实际销售收入227亿元，同比增长9.1%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。

　　综艺市场芒果腾讯领先，漫剧和AI线）据灯塔专业版数据，今年3月总票房21.22亿元人民币，同比上升10.2%；清明档含服务费的票房3.05亿元，同比下滑19.3%，表现较为平淡；2）剧集市场，3月正片播放量的全网剧集TOP10中，《逐玉》28.76亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《我的山与海》和《纯真年代的爱情》，分别取得4.13亿和3.86亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率11.60%位列第一、优酷的《周五晚高疯》正片市占率7.40%排名第二、芒果《大侦探 第十一季》全网正片市占率6.28%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/1个。

　　AI应用：AI Agent大规模落地，AI视频赛道进展迅速。1）阿里QoderWork桌面Agent全面开放，打通钉钉、微信、飞书三大主流IM平台，随时随地调度桌面AI助手的全部能力，远程完成文件整理、数据处理、文档生成等任务；2）OpenAI计划推出桌面端“超级应用”，试图将旗下的 ChatGPT 应用、专业编码平台 Codex 以及内置浏览器进行深度整合；3）腾讯正式发布“龙虾”浏览器QBotClaw，支持用户自由配置各大主流大模型；4）阿里HappyHorse登顶AI Video Arena榜首，在文本转视频和图像转视频赛道双双登顶。

　　银行金市：2025年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。一方面，信贷需求疲弱导致贷款增速回落；另一方面，居民和企业存款持续高增，使得存贷增速差不断扩大。应对此困局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普遍提高FVOCI账户占比以平滑利润波动；在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓，整体负债成本明显回落。 •理财产品：银行理财规模在2025年显著回升，但其资产配置行为在“多资产”道路上正经历新考验。理财资金大幅增加了对公募基金和存款的配置，相应减少了对信用债与非标资产的持仓；同时其基金配置呈现出鲜明工具化特征，以债基和货基为主，对权益类基金配置很少。这表明，理财资金在寻求多元收益来源的同时，其负债端对波动的低容忍度，决定了其“多资产”策略仍以稳健为首要目标，如何平衡收益与波动成为新挑战。 •保险配置：保险公司的资产配置策略由其负债特性驱动，在2025年达到了权益配置的历史高位：在负债端，行业通过大力发展分红险、建立预定利率动态调整机制，有效降低刚性负债成本；在投资端，为寻求超额收益以匹配负债要求，险资大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率显著提升。但高比例权益资产也消耗了大量资本，导致行业偿付能力充足率普遍承压，凸显满足负债要求与高波动资产之间的平衡难题，保持高分红（OCI账户）和高成长(TPL账户)的哑铃型结构，继续择机增配OCI账户的高分红资产将是破题路径。 •券商经营：证券公司业绩表现日益取决于自营投资能力，投资业务已成为其最大收入来源。2025年券商自营规模持续扩张，且资产结构发生显著变化，股票投资占比大幅提升至24%以上。这反映出头部券商自营业务正从传统的方向性投资，向兼容多资产、多策略的多元化模式演进，通过提升对波动性的管理能力，力图使自营业务成为业绩稳定“压舱石”，而不仅仅是“靠天吃饭”的波动来源，随着各种对冲套利、中性策略使用，大FICC模式运作凸显。 •基金转型：公募基金行业正沿着“工具化”与“解决方案化”两条路径并行发展。在工具化方面，产品结构持续向工具型产品演进，不仅股票型基金占比提升，以FOF和“固收+”为代表的解决方案型产品也实现爆发式增长；从资产配置看，公募基金作为重要市场工具，当下权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，并显著低配金融、周期板块，这既是追随市场趋势和景气赛道，也通过行业配置和赛道选择强化了特定市场风格。

　　2026年一季度实体部门资金运转呈现出财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融化三大特征。企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元，财政和净结汇贡献明显提升。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（M0）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元，金融投资占比处在近年来高位。

　　实体部门行为特征：居民防御性储蓄与企业政策依赖延续。（1）居民部门呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅2967亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640亿元。同时，居民存款高增约7.70万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。（2）企业部门融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降11.2%。

　　国产模型与全球模型厂商比较，主要在性价比领域优势明显。在国内Deepeek开源基础上，国产模型着重提升工程化、数据能力，来弥补算力限制。国产模型性价比高主要系：①架构层面算力利用效率领先。以Deepseek为代表的国内厂商针对 MoE、注意力机制做了原创性轻量化优化。除此以外，国内厂商（如 Kimi、MiniMax）创始初期（23年左右），锚定长上下文路线，针对超长文本场景做了成本全链路优化。②极致定价，中国厂商愿意以接近成本价来换市场份额。

　　国产模型的另一派崛起力量来自各个科技大厂。相比起初创公司更加轻盈的组织架构迭代优势，我们观察到各个头部大厂同样积极进行组织调整，提升创新活力与组织调动效率。从25年开始腾讯、字节以技术突破为核心进行组织调整，26年3月阿里巴巴以Token整合上下游帮助组织快速协调。今年下半年各家发布新模型值得关注，阿里、字节等在加速提升模型的编程能力研究外，有望继续在多模态方向突破；结合最新技术负责人背景，腾讯在Agent能力方向有望快速提升。

　　大厂在25年重点探索多模态方向，26年补齐Agent方向能力后，有望在多模态+Agent方向拥有优势。长期看，世界模型等是通向泛化AGI必经之路。国内大厂模型在多模态方向拥有优势，比如Qwen3.5实现原生多模态；字节在视觉理解方向拥有优势；腾讯得益于专有数据在3D生成、世界建模有优势。但当前受限于计算资源与数据，聚焦特定领域(如代码)可快速突破能力上限。未来Agent+多模态能力的组合能够帮助：①前端开发全链路提效；②视觉智能体:操作手机/电脑的GUI自动化，空间推理，助力教育科研多模态等。26年4月，阿里发布Qwen3.6-Plus，达到SOTA水平，显著增强了模型的智能体（Agent）编程能力。在前端网页开发，复杂的代码仓库级问题求解表现优秀。

　　行业新闻：1）特斯拉已完成AI5芯片流片；2）小鹏GX预售39.98万，L4原生架构全尺寸SUV；3）小马智行克罗地亚开启欧洲首个商业化Robotaxi服务；4）文远知行在新加坡榜鹅地区正式启动自动驾驶出行服务；5）希迪智驾无人矿卡亮相宇通科技节，近亿元订单落地；6）速腾聚创全固态数字化激光雷达E平台累计交付超30万台；7）禾赛与追觅生态再签割草机器人激光雷达全球独供大单；8）图达通激光雷达累计交付量突破100万台；9）地平线将发布中国首个舱驾融合智能体芯片；10）佑驾创新签订1600台无人车海外订单。

　　高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年1月，乘用车前视摄像头渗透率70.7%，其中800万像素摄像头占比42.0%，同比+22.8pct，环比-8.0pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026年1月，乘用车驾驶域控渗透率31.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为11.7%、48.7%、4.2%、16.3%，同比分别变动+0.9、+5.7、-7.0、+0.8pct，环比分别变动+1.4、-1.2、-6.4、+1.3pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年1月，乘用车激光雷达渗透率15.7%，同比+9.5 pct，环比-2.8pct。参考NE时代数据，2026年1-2月激光雷达市占率华为（35%）、禾赛科技（29%）、速腾聚创（16%）、图达通（13%）。

　　宁德时代一季报表现亮眼：公司2026Q1实现营收1291.31亿元，同比+53%、环比-8%；实现归母净利润207.38亿元，同比+49%、环比-10%。公司2026Q1毛利率为24.82%，同比+0.41pct、环比-3.39pct；净利率为17.61%，同比+0.06pct、环比+0.20pct。我们估计公司2026Q1动储电池出货量超200GWh，同比增长超60%、环比下滑略超10%。2026Q1毛利率环比回落主要系受到原材料价格上涨过程中成本传导存在时滞、国内储能出货占比提升等影响。2026Q1公司动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比相对稳定。

　　欧洲&美国新能源车：3月欧洲九国新能源车销量为40.93万辆，同比+43%、环比+85%；新能源车渗透率为32.4%，同比+7.3pct、环比+2.6pct。1-3月欧洲九国新能源车累计销量为83.56万辆，同比+32%。3月美国新能源车销量为10.04万辆，同比-35%、环比+16%；新能源车渗透率为7.2%，同比-2.5pct、环比持平。1-3月美国新能源车累计销量为26.03万辆，同比-30%。

　　锂盐价格震荡上行，电芯报价上行。本周末（4月17日）碳酸锂价格16.95万元/吨，较两周前上涨1.10万元/吨。相较两周前，六氟磷酸锂、电解液报价下跌，负极、隔膜报价稳定，磷酸铁锂、三元正极报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.600/0.381/0.405/0.350元/Wh，较两周前增加0.009/0.000/0.002/0.001元/Wh。

　　药品价格新政落地，支持高水平创新药。2026年4月14日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》（〔2026〕9号）（下称《意见》），要求以习新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，坚持以人民为中心的发展思想，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效服务药品领域全国统一大市场建设，健全以市场为主导的药品价格形成机制，更好激发市场活力、促进公平竞争、维护市场秩序，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展，保障人民群众获得质优价宜药品。《意见》指出，“对新上市药品价格制定，区分高水平创新药、改良新药、通用名药（即仿制药）等情形……对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。”“对申报纳入医保目录的独家药品，……，与医药企业谈判形成与经济社会发展水平和市场规模相匹配、合理体现药品临床价值的支付标准。……向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准约束。”《意见》明确区分了三层分类定价框架，体现了对于高水平创新药的认可和支持。

　　国产创新分子在AACR会议中亮相。2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17日-22日在美国圣地亚哥举办，国内多款创新分子将发布临床前或临床阶段数据，展现出国内药企的创新能力，其中包括和黄医药的HMPL-A580（PI3K/PIKK）、恒瑞医药的ProTCE-PSMA（PSMAxCD3 TCE前药）、映恩生物的DB-1326（TA-MUC1 ADC）、复宏汉霖的HLX3902（CD3xCD28xSTEAP1 TCE）、诺诚健华的ICP-B794（B7-H3 ADC）等，多项研究入选LBA，具备FIC或BIC潜力。建议关注具有创新性及差异化优势资产的创新药公司。

　　西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐2025年营收为13.54亿美元，同比+13.13%，私人飞机制造和服务业务营收分别占比85.03%、14.97%，其中飞机制造业务包括SR系列和愿景喷气机，2025年营收分别为7.81、3.71亿美元，同比+14.71%、+8.05%，服务业务主要包括固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等，2025年营收为2.03亿美元，同比+17.04%。

　　从航空主机厂到综合飞行服务商，商业化能力为王。通用航空市场日趋成熟，高净值人士增加、飞机保有量增长等因素拉动服务需求增长，西锐主动调整业务结构，整合固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等服务内容，打造从飞机销售到各项服务的全生命周期服务保障，未来将持续扩大服务生态，降低客户飞机使用成本，坚持直营销售模式，并以缩短交付周期为目标。西锐服务收入占主营收入的比例约为15%，2021-2025年从1.19亿美元增长至2.03亿美元，CAGR为14.36%，商业化能力增强。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年4月17日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为3.14%、0.00%、1.29%、5.13%、2.96%、3.96%、0.00%、8.52%。中信一级行业指数中通信、电子、电力设备及新能源、基础化工、建材行业指数距离250日新高较近，食品饮料、商贸零售、综合金融、消费者服务、非银行金融行业指数距离250日新高较远。概念指数中，锂电池、储能、万得双创、高频PCB、电子设备和仪器、5G、锂矿等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年4月17日，共554只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、电力及公用事业、机械行业，创新高个股数量占比最高的是电力及公用事业、通信、电子行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：10.65%、10.70%、11.80%、8.00%、14.00%、6.00%。